上周上證與創業板持續修復背離，市場波動受俄烏衝突有所放大，上證指數全周收跌1.13%，創業板指收漲1.03%，兩市成交額自上週三開始放量，此後連續三個交易日突破萬億。盤面來看，成長股上周領漲，包括電力設備（4.25%）/國防軍工（3.05%）/電子（2.45%），而老基建相關的建築裝飾（-6.53%）/建築材料（-6.5%）領跌；題材概念全周活躍，包括東數西算、儲能、新冠特效藥；此外，週五下午電力板塊異動拉升，主因發改委公佈長協煤價運行區間上限較此前12月公佈的850元/噸下調，進一步提振火電成本改善預期。北向資金連續兩周淨賣出，主要受俄烏衝突影響，避險情緒上升，上周累計淨賣出64.12億元，連續兩周呈淨賣出態勢，為2021年9月以來首次。
週邊市場方面，上周俄烏衝突加劇導致全球股市波動加大，俄羅斯RTS指數上周收跌32.66%，歐洲主要市場股市上周均出現不同程度下跌，美股三大股指全周漲跌不一，其中納指收跌0.17%，標普500收漲0.82%。週四週五因歐美對俄制裁相對謹慎克制，不涉及能源與SWIFT，美聯儲升息50BP機率降至17％，大量期權空頭回補致上週五延續週四大幅反彈，道瓊上漲2.51%，標普500上漲2.24%，納指上漲1.64%。2/27歐美對俄羅斯制裁進一步升級，美股、歐盟、英國、加拿大等發表聯合聲明，宣佈禁止幾家俄羅斯主要銀行使用SWIFT系統，同時承諾對俄羅斯央行的外匯儲備實施制裁。根據白宮的聯合聲明，並非所有的俄羅斯銀行都會在SWIFT黑名單上，只涉及部分銀行，但目前制裁名單尚未公佈，白宮表示將盡可能減少影響能源交易。雖然2014年克裡米亞衝突後，俄羅斯就開始建設其對金融制裁的防火牆、加快“去美元化”，但短期來看，禁止SWIFT國際結算預計仍將對俄羅斯經濟及其相關貿易產生嚴重影響，但歐洲依賴俄羅斯能源與貿易往來密切勢必也將深受其害。俄烏局勢升級使得美元指數呈現偏強走勢，上周累計上漲0.46%至96.54附近，而人民幣相對表現強勢，2/23離岸人民幣盤中觸及6.3081創46個月新高，人民幣也成為俄烏危機避險資金選擇之一。受俄烏衝突加劇影響，市場主流預期美聯儲三月加息幅度下降至25bp，10年期美債收益率近期從2.07高點回落後轉入震盪走勢，上周收於1.96附近。但美聯儲當前通脹壓力高企，疊加能源價格快速上行，或迫使美聯儲採取必要措施應對通脹。俄烏戰事仍在繼續，市場高度關注烏克蘭與俄羅斯談判結果，但不論戰事是否僵持，歐美制裁導致高通脹的壓力難以避免，後續滯脹擔憂將進一步衝擊全球金融市場。
宏觀方面，2/25中共中央政治局召開會議，同12月會議一樣再度強調“繼續做好‘六穩’、‘六保’工作，持續改善民生，著力穩定宏觀經濟大盤”；相較於12月會議新增表述“要加大宏觀政策實施力度，穩定經濟大盤”，“堅定實施擴大內需戰略，推進區域協調發展和新型城鎮化”，以及“防範化解金融風險，守住不發生系統性風險的底線”；會議三次提及“穩定大盤/大局”，可見今年國家穩增長的決心，預計即將召開的全國兩會將看到穩增長政策持續加碼。產業方面，風光板塊持續迎來政策催化，國家發展改革委國家能源局發佈《以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃佈局方案》，到2030年規劃建設風光基地總裝機約455GW，其中沙漠基地284GW，採煤沉陷區37GW，其他沙漠和戈壁地區134GW。風光大基地二期再超此前400GW總量的預期，體現出國家對於新能源建設堅定不移的推進決心，為風光需求高增長提供強支撐。
綜合來看，海外方面，俄烏餘波未至，SWIFT制裁出爐還待具體細節公佈，普京也應對歐美制裁宣佈核威懾力量轉入特殊戰備狀態，俄烏會談至關重要，未來仍需關注俄烏戰事走向，以及警惕潛在的更具威脅性的制裁措施出臺。3月美聯儲加息幅度預期雖有下降，但全球通脹壓力和滯漲風險上升仍為主要矛盾；而國內方面，本周即將迎來全國兩會，穩增長為首要議題，數字經濟有望成為亮點。俄羅斯央行公佈已有多家銀行加入中國CIPS系統，CIPS概念股也將受益，美國已開始研究針對俄羅斯能源系統進行制裁，新能源概念股也將受益。隨著兩會臨近基建板塊部分資金已經開始逐步兌現，後續隨著美聯儲3月加息落地、國債長端收益率回落，成長風格將逐步占優，建議關注高景氣的半導體、政策持續催化的風電光伏/數字經濟、受煤炭長協價格下行利好的火電。
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